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投资机构如何对企业进行估值（6）全或无

作者：36kr 时间：2014-03-19 0

 

六、全或无

“全或无”这个词似是来自物理学的概念，而在生物实验室里做细菌质粒转染的时候也会用到这个词，每次转染后当接种菌在培养箱里孵育时，Dr.2都会忐忑不安，因为等待我的结果，要么是转染成功，要么是一无所获，故称“全或无”。

“二百六”科技与秀红资本经过长期合作后，配合默契，多次重大决策后带领企业不断做大做强，随着业务的进展，公司决定收购一家新媒体公司，这种具有创新形态的新媒体可以更好地传播和开拓公司业务，对弥补“二百六”产业链的完整性发挥巨大作用。这时一家叫“大三元”的新媒体公司进入视线，该公司成立已有 5 年多，微博拥有 18 万粉丝，网站日浏览量数千。经过尽职调查，“二百六”科技的 B 同学统计了自近一个月来“大三元”的微博和网站的各项数据：

从数据上来看，“大三元”公司的微博粉丝数量较多，文章阅读量和评价转发量尚可。网站的日均 IP 和 PV 量数据还凑合。而“大三元”的报价仅为 1000 万元人民币，对此 B 同学非常高兴，打算进一步与“大三元”公司进行谈判，商讨投资事宜。可在此时，秀红资本的合伙人 A 同学拿出了另一组数据。这是行业内另一家“大三元”的直接竞争对手，新媒体公司“38 克”近一个月来与“大三元”的对比分析：

从数据上来说，“38 克”网站的整体影响力明显大于“大三元”，日均 IP 量接近“大三元”的 3 倍，而在日均 PV 量上面，“38 克”则 5 倍于“大三元”，平均每个访问者浏览的页面数明显也高于“大三元”，显示更强的内容吸引力和用户粘性。接着 A 同学又拿出了另一组数据。

从 A 拿出的上述数据显示，“大三元”的成立之间较之“38 克”早了三年，但是网站综合排名、活跃率与点击量都不如“38 克”。更为严重的问题是，虽然一直有少许盈利，但“大三元”从前年开始，在用户基数刚刚超过运营平衡点的时候，就出现了明显负增长，网站排名也是直线下降，其覆盖力与影响力已经远远不如其他同行业网站，目前的盈利不过是靠创始人的个人关系以及一些历史合同的延续，而今年合同就要到期了。

此消彼长，反观“38 克”网站在近两年内，出现了用户数量的快速增长，并且网站排名有爆发式直线上升的趋势，用户绝对数已经大大跨越了行业内企业的平均基数。同时，在微博方面，“大三元”的微博粉丝数量虽多，但是粉丝活跃度明显较低，如此“僵尸粉”纵横的微博，显示了其在行业内各种竞争对手的压力之下，毫无还手之力，持续经营能力堪忧，而且“大三元”有员工 10 人，而“38 克”仅有 6 人，团队较之前者更轻更富活力。

B 同学与 A 同学经过研究后一致认为“大三元”的估值应该为 0。这里使用了一种新的估值方法，Dr.2 将其擅自起名为“全或无”估值法，来进行拟投资公司的筛选。对于投资机构来说，对企业进行估值时，是否盈利并不是最重要的评判标准，但企业必须达到一定的规模，或者门槛，换句话说，必须跨越“生死线”，那企业才是有“估值”的，否则就没有任何投资的价值，因为要沉的船就是卖一块钱都是贵的！打个比方，就像张化桥老师曾经说过的那样，地上的烟屁股，看起来非常价值低估，你觉得诱惑，觉得便宜，捡起来抽了半口，呛的难受，然后就没了。实际上，二级市场里这种“烟屁股”非常之多，经常看到大批分析师和股民对某股票做出论断：它曾经涨到过多少多少钱，现在才多少多少钱，所以肯定风险小，上升空间大诸如此类的话，各位亲，要擦亮眼睛啊。

不过这时有同学可能会说，“大三元”辛辛苦苦做工作这么多年，怎么能说没有价值呢？实际上，这个世界上辛苦做工作的人多了去了，这是一个斗智不斗力的大时代，谁说辛苦努力就一定有回报，可以获得预想的价值呢？拿新媒体来说，当其达不到一定的覆盖力和影响力，基数过小，网站浏览数量无增长甚至出现负增长，粉丝活跃度很低，企业数年没有进行膨胀，处于原地踏步或者倒退的状态，虽然发展时间很久，但是影响力已经被同行业直接的竞争对手或后起之秀大大超越，明显处于“趋势性沉船”的阶段，那么我们认为该企业没有“估值”。这就是“全或无”的概念。

经过仔细调研后，“二百六”的 B 同学放弃了与“大三元”的联系，而是转向与“38 克”谈判，随后采用了“比较法”（详见第一季第二集）进行估值，经过一系列交易设计，完成了全资收购。具体细节也不再对外公布了。

未完待续……

下篇中，作者将介绍第二种反传统企业估值方法——“行业估值法”。

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fengsan

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