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在线理财：选债券还是选贷款

作者：Vincent Tran 时间：2014-05-19 0

当前，由Prosper和LendingClub发放的消费贷款在某种程度上可以算是另一种美国固定收益类资产投资。在此我们将这些贷款与一种较为传统的资产类别，也就是高收益公司债券，做了一番对比。我们选择它的原因是，高收益债券所能产生的回报可与LendingClub和Prosper在2013年发起的消费贷款相媲美。

2013年，高收益债券的回报率为7.45%。LendingClub和Prosper贷款(从A到C级贷款级别)，包含违约的预期收益分别是5.11至9.29%，和6.57到10.65%。值得注意的是，固定收益资产类别缺乏回报的主要原因是国债收益的增加（稍后详细介绍利率风险）。

高收益债券的违约率较低

根据JPMorgan对高收益债券研究，2013年美国高收益债券的违约率是0.66%，是六年以来的最低点。高收益债券的历史违约率过去发生了显著变化，历史平均违约率为4%。

基于票面金额

据《华尔街日报》报道，Prosper年平均违约率为5.8%，LendingClub为4%。由此看来，LendingClub和Prosper贷款都比高收益债券的违约率要高。

高收益债券的期限更长

高收益债券的期限为5到10年，而LendingClub和Prosper的贷款期限为3到5年。

现金流

高收益债券通常每半年支付一次利息，之后本金一次性付清。LendingClub和Prosper贷款则是在到期前按月支付利息和本金。

高收益债券的投资增量更大

高收益债券的投资增量为1000美元，而LendingClub和Prosper贷款的投资增量为25美元。贷款增量较小为较少资本更加多样化留出余地。

高收益债券的流动性更大，但消费贷款流动性也将增加

高收益债券比消费贷款的流动性大得多。因为LendingClub和Prosper公司从2000年中才开始发放消费贷款，而高收益债券业务已开办数十年。客观地判断，美国高收益公司债券市场2013年累计发放债券金额为3940亿美元，而LendingClub和Prosper2013年的贷款发放合计总额仅为24亿美元。然而，互联网消费贷款的发放增速极快，仅LendingClub和Prosper两家公司2013年就实现了177%的增长。

高收益债券新发放额连续两年创下新记录

LendingClub贷款每月新发放额（美元）

Prosper贷款每月新发放额（美元）

而且，考虑到流动性，二级市场交易在高收益债券中非常盛行，而互联网消费贷款的二级市场仍处于起步阶段。LendingClub和Prosper贷款可以在基础二级市场销售，由卖家支付1%的手续费。我们相信，随着互联网金融的增长，以及类似Orchard这样的信息平台的增多，消费贷款的二级市场交易也会逐步走向正规。

提前还款风险保护仅限于高收益债券

高收益债券通过契约保护投资者免遭提前还款的风险。高收益债券通常在期限过半时不可赎回；否则在债券到期前，发行方必须提前支付一部分补贴费用方可提前支付债券。通常，票面金额为100美元，存期十年，到期日为2023年12月15日的债券的赎回目录大致如下：

如果发行方决定提前支付债券，就必须支付贴补利息。这部分费用用于弥补投资者因不得以较低利率对资本再投资所面临的风险。如果利率降低，并且如果高收益债券发行方能以更低利率再融资，他们通常会选择提前赎回。

然而，LendingClub和Prosper没有保护投资者免遭提前还款风险的契约。借款方通常能提前偿还贷款，且无需承担任何费用，这对借款方有益。然而，这种操作会使投资者损失一些潜在利息收益，易受现金拖累。

高收益债券的利率风险更高

高收益债券更易受利率风险影响。其主要原因是它们的期限更长，另一个原因是它们依赖于国债价格曲线。近期就有佐证，，当十年期国债收益在不到一个月的时间内从2013年5月初的1.62%增长到2.23%，紧随其后的是包括高收益公司债券在内的多数固定收益资产类别价格下跌。

国内高收益债券指数累计收益

相比之下，由于互联网消费贷款期限短，其价格较少依赖于国债利率，因而国债价格上涨对其造成不如对高收益债券的影响那么大。然而，也需注意的是，消费贷款不如高收益债券的流动性强。因此，消费贷款价格的下降可能不会象高收益债券价格下降那样受到重视。

抵押——两者均为无抵押债务

高收益债券通常为无抵押债务。根据JPMorgan对高收益债券所作研究，2013年，无抵押债券占新发放债券的81.4%，其余债券通常由财产、厂房、设备和/或公司流动资产作抵押。LendingClub和Prosper贷款也属于无抵押债务。尽管多数高收益债券为无抵押债务，由于公司破产期间，其司法审查程序更强，并且由于债券持有人在公司资本结构中的资历，其回收率更高。

发生债务约束——仅高收益债券受契约保护

高收益债券发行方一旦发行债券，在其所能发生债务的金额与类型上便会受到契约限制。其所能发生债务的金额通常受不同比率的控制，如固定费用比率、债务与未计利息比率、债务与资本比率等等。契约还用于确保高收益债券发行方的发行量不超过抵押债务量。如此防止现有无抵押债券持有人成为资本结构中的次级债权人。

LendingClub和Prosper贷款无契约防止贷款发放后，借款人发生额外债务。他们对所有要获准贷款申请的人都有一个总负债偿还要求（目前双方均设定在35%）。借款人因需要偿还现有贷款的，而不能获得其他贷款。

资金用途约束——仅高收益债券受契约保护

高收益债券发行方的资金用途，在某种程度上，受到受限制支付契约的限制。受限制支付契约可以规定发行方如何使用资金分红和/或为公司作其他投资。

LendingClub和Prosper贷款无此类契约限制借款人使用资金的方式。借款人可以按其意愿使用资金，而不受太多监督。虽然如此，借款人最好保持其当前月还款额，从而保持良好的信用记录。

结语

每个资产类别投资都各有利弊。通常来说，由于互联网消费贷款不具备高收益债券提供的契约保护，且还处于起步阶段，投资者们并不熟悉这类产品，因而其收益更大。高收益债券并非总是提供今天所见的契约保护。由于高收益债券发行方不道德的拖延行为才产生了契约。随着互联网金融市场的成熟，并且随着更多的投资者进入该领域，互联网消费借贷或许也将采取类似的措施。这取决于投资者对两种资产类别间区别的理解，也取决于发起人，如Prosper和LendingClub，以及如Orchard这样的第三方网站，对互联网借贷的投资者进行适当地教育。

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fengsan

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