先放一张图让你感受一下冬天有多冷。

这是 Messari 做的统计，显示了主要加密资产市值缩水的状况。图中黑色部分代表了目前残留的市值，而红色部分代表的则是市值灰飞烟灭的部分。

有些惨不忍睹。从今年年初的历史高点，加密货币市场已经丧失了万亿美元市值。

在这个寒冷的加密货币冬天里，著名的投资机构联合广场风投 Union Square Ventures 两位合伙人 Albert Wenger 和 Fred Wilson 熬了浓浓的鸡汤送给加密货币行业的坚守者。

联合广场风投算是在本世纪初互联网泡沫破裂之后涌现出来的风险投资机构。该机构大胆投资互联网初创公司，投出并且成功退出了包括 Zynga、Indeed、Tumblr 、Twitter、Lending Club、Etsy 在内的众多独角兽公司，一直被认为是全球最顶级的风险投资机构之一。

这家风险投资机构有多厉害？目前公开资料可以查到的数据是 2016 年美国俄勒冈政府雇员退休基金发布的一份业绩报告。美国俄勒冈政府雇员退休基金在这份报告中列出了从 1981 年开始在所有 PE、VC及资产管理公司投资的情况，在 300 多项投资中，2004 年投入联合广场风投的资金获得了近 14 倍的回报，平均年化回报超过 67%，远远高于其他风险投资机构。

这家机构也勇敢地进入了加密世界。从 2013 年投资加密资产交易所 Coinbase 开始，联合广场风投投资的区块链项目还包括了 Blockstack、Polychain Capital、Numerai 和 Algorand 等。

在加密加密世界的寒冬里，联合广场风投如何看到区块链投资领域的未来走势呢？链闻专门选择了 Albert Wenger 和 Fred Wilson 两位联合广场风投资深的合伙人最近撰写的文章，分享给中国的投资人和开发者。

不过一定需要记住两位风险投资大师的核心观点：

• 加密世界目前的冬天会很长，有可能长得超出你的想象；

• 尽管冬天很长，但要坚持住，躲避危机，创造价值，存活下来，直到成功。

Albert Wenger：「认知风险」让加密世界的冬天很长

Albert Wenger 是联合广场风投的管理合伙人，他曾经是 del.icio.us 的总裁，并作为天使投资人投资了 Etsy 和 Tumblr

投资中，回报总是不确定的。一些投资收获满满，一些投资像打水漂。不过这可并不是专业的投资者代表其他人进行投资时最担忧的风险。他们还会担心人们的看法，或者被称为「认知 perception」。

这也是一种风险。

比如说，在一个行业中不挣钱，和一个行业中大家都在挣钱你却不挣钱，是不同的意义。同样的，在某个交易中亏钱，和在一宗别人已经试过、现在已经普遍被认为会亏钱的交易中亏钱，也是完全不同的意义。

所以，投资中不仅仅承担回报风险，也在承担别人看法的风险。

这种「别人看法」或者「认知」的风险，实际上在影响一个人为投资基金募资的能力。

这种「认知」带来的风险可以解释为什么有这么多人会一同涌入热门行业，以及为什么当一些行业出现重大挫折之后，会面临长期资金不足的境地。 

比如在 2001 年时，Brad Burnham 联合广场风投创始人之一 和我，还有一位我俩的共同朋友，尝试为一个投资计划 其实就是日后的联合广场风投 募资，没有人给我们资金。

我记得一次和高盛一个哥们开会，我们给他解释了我们的看法：互联网泡沫中不少资金流入了基础设施建设，所以当互联网进入应用阶段的时候，新的价值将会被创造出来。

听了我们的看法，这位老哥看着我们说：「所以你们是说，你们要投资那些屎一样的小公司？」

其实这和加密投资领域目前的情况很像。加密世界的长期投资者喜欢说：「比特币已经经历过很多次巨大的价格调整了。」不过这都是从回报风险的角度进行的调整，并没有从人们认知的角度来看其中的风险。

过去那些比特币价格的调整发生时，比特币或者整个加密世界在公众视线中的知晓度并不高。这次情况不同。所以，认为机构投资者将马上进入加密货币市场的想法实际上忽略了「认知风险」。

正因为这样，市场从互联网泡沫破裂的深谷中爬起，走出那个冬天花了很长时间。今天，在加密世界，同样要花些时间。

Fred Wilson：当市场过度调整，以及熊市到底长什么样？

Fred Wilson 是联合广场基金的合伙人， 自 1987 年已经进入风险投资行业

当市场过度调整

原文链接（12 月 11 日发表）：

https://avc.com/2018/12/when-markets-overcorrect/

当资本市场改变方向，在找到正确的平衡之前，上涨或是下跌总会过度。当大家都对跌势言过其实的时候，你可以发现一些真实的价值。

会看 2008 年金融危机的时候，市场憎恨一切，你可以在相对基本面 收入、利润、现金流等 价格极低的情况下买到苹果、谷歌和亚马逊三个科技巨头的股票。我就这么做的，其他不少人也这么做了。当市场在 2009 年之后复苏，这些在低价买入的人都获得了回报。

现在也许是时候可以用同样的思路想想加密世界了。我说「或许」而不是「一定」，是因为需要考虑一个事实：真正糟糕的熊市会要很长时间找到底部，并开始以此复苏。我担心加密世界重拾上升势头需要很长时间。我在「熊市究竟长什么样」一文中已经写过。

但是无论如何，我认为现在最起码是时候开始看看加密世界的基本面。以太坊的市值跌破了 100 亿美元。在加密货币行业中的不少传统业务也在同样水平的估值。如果你和我一样相信「胖协议」的理论，这应该引起你的注意。

加密资产投资基金 Placeholder 的合伙人 Chris Burniske 有一套非常慎密的评判加密资产基本面的方法。联合广场基金和我个人都是他所在基金的投资人。Chris Burniske 最近贴出了一整套关于比特币和以太坊基本面的图表和分析，和我的观点一致。

图中绿色的线代表了使用 gas 在以太坊网络上支付执行智能合约的情况，蓝色线代表了以太坊的市值。在我看来，绿线和蓝线之间的差距代表的就是市场过度反应的迹象。

如果你把以太坊视为一个看涨期权，它依然作为一个起领导地位的去中心化智能合约执行平台，那么我认为以太坊看上去非常有吸引力。

熊市到底长什么样？

原文链接（11 月 25 日发表）：

https://avc.com/2018/11/what-bear-markets-look-like/

现在看着虚拟货币价格走势图，很难不心存退意。不过，回顾过去是有些帮助的，可以看看一个新兴行业发展的历程，来理解将来会发生什么。

亚马逊的股价在 1999 年互联网泡沫高峰期达到了 90 美元。两年后，在股价低谷期，最低只有 6 美元。

直到 2007 年，亚马逊的股价才回到 1999 年的高点。

不过这都是历史了，如果今天再看亚马逊的股价，当年的大起大落几乎都不那么容易察觉了。

但对于当年我们那批在 1999～2002 年间投资科技创业公司的人来说，那段时间永远铭刻在心。那是段残酷的时光，对我们的互联网信仰是一种极端考验。许多朋友和同事离开了这个行业，再也没有回来。

因此，尽管过去一年间加密资产以美元计算的价格缩水了 80～95%，但币价仍然可能会继续下跌。亚马逊在互联网泡沫破灭后的熊市里一年跌去了 80%，在触底之前股价又遭遇腰斩，距离其股价高点过去了几乎两年时间，才真正筑底。

在加密资产世界里，我们还没有看到的情况，是在低谷之后更沉重的打击。这几乎一定会发生。互联网泡沫破灭后，监管层介入，这在加密货币领域也会同样发生。

当时，几乎所有的大公司都撤销了互联网部门，因为觉得徒劳无功而取消了发展互联网的计划。这些同样会发生在加密货币行业。

当时，许多牛人离开了互联网行业。同样的事情也会发生在加密货币行业。

但是，那些最终留下来的人得到了回报，尽管看起来时间上会很漫长。一直到 2007～2008 年，我们才看到互联网产业有价值的回报；更高价值的回报出现在 2010 年及以后。

在市场的下行周期中，应该关注的是生命的迹象。小的项目最后会成长为大项目。博客网站 Blogger 在 1999 年建立，之后几年中数次险些关闭，最终在 2003 年被 Google 收购。Myspace、Linkedin 和 Facebook 都出现于 2002～2004 年间，互联网最终又重获生命。

这就是我对加密世界目前所处位置，以及未来走向何方的看法。

我相信某些加密资产 甚至是一批加密资产 在未来的 18 年间会像现在亚马逊的股价走势一样。但是，我们必须做那些亚马逊曾经做过的事情，躲避危机，创造价值，存活下来，坚持直到成功。

我相信事情变好之前，先会变糟。

来源：链闻ChainNews（ID：chainnewscom）